- Die Anleihenmärkte spekulieren weiterhin über Umfang und Zeitpunkt möglicher Zinssenkungen der großen Zentralbanken, in den meisten Marktsegmenten stiegen die Kurse.
- Staatsanleihen aus Industrieländern entwickelten sich uneinheitlich, US-Treasuries mit Laufzeiten von zwei und zehn Jahren verteuerten sich.
- Die Risikoaufschläge für Investment-Grade-Unternehmensanleihen gingen dank guter Unternehmensprognosen insgesamt zurück.
Die Anleihenmärkte spekulieren weiterhin über Umfang und Zeitpunkt möglicher Zinssenkungen der großen Zentralbanken und beendeten den Monat Mai überwiegend mit Kursgewinnen.
Markt- und Inflationsdaten aus den USA zeigen eine Abkühlung an, liegen jedoch immer noch über dem Trend. Gesamt- und Kerninflation (ohne Lebensmittel- und Energiepreise) gingen auf 3,4 bzw. 3,6% zurück. Auch in Großbritannien gingen Gesamt- und Kerninflation auf 2,3 bzw. 3,9% zurück, in der Eurozone stiegen beide Werte aufgrund höherer Löhne geringfügig auf 2,6 bzw. 2,9%. Steigende Indikatoren im Euroraum weckten Befürchtungen, die Europäische Zentralbank (EZB) könnte von ihrem Kurs abrücken und auf eine Zinssenkung im Juni verzichten. Am 6. Juni hat die EZB jedoch wie erwartet eine Zinssenkung für ihre Einlagefazilität um 25 Basispunkte (BP) von 4,0 auf 3,75% angekündigt1.
Sowohl die US-Notenbank (Fed) als auch die Bank of England hielten ihre Zinssätze im Mai stabil bei 5,5 bzw. 5,25% und begründeten diesen Schritt mit der hartnäckigen Inflation, äußerten sich jedoch zuversichtlich, dass die Teuerungsrate die Zielwerte erreichen könne.
Wertentwicklung der wichtigsten Anleihenmärkte
| Globale Staatsanleihen | Unternehmensanleihen | EM-Anleihen | |||
| UK | Europa | USA | HY | ||
| Bloomberg Global Aggregate Treasuries (USD Hedged) | Bloomberg Sterling Corporate Bond Index (USD Hedged) | Bloomberg Euro-Aggregate Corporates Index (USD Hedged) | Bloomberg Global Aggregate USD Corporate | Bloomberg Global High Yield Index (USD Hedged) | JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) Global Diversified (USD Hedged) |
| 0,49% | 1,07% | 0,40% | 1,83% | 1,22% | 1,80% |
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. Die Wertentwicklung eines Index ist keine exakte Darstellung einer bestimmten Anlage, da Anlegerinnen und Anleger nicht direkt in einen Index investieren können.
Quelle: Bloomberg; Daten für den Zeitraum 30. April bis 31. Mai 2024. Die Daten entsprechend monatlichen Gesamtrenditen in USD. Als Näherungswerte für die Entwicklung der Märkte werden folgende Indizes verwendet: Staatsanleihen Welt: Bloomberg Global Aggregate Treasuries (USD Hedged); Unternehmensanleihen in Pfund Sterling: Bloomberg Sterling Corporate Bond Index (USD Hedged); Euro-Unternehmensanleihen: Bloomberg Euro-Aggregate Corporate Index (USD Hedged); USD-Unternehmensanleihen: Bloomberg Global Aggregate USD Corporate Index; High-Yield-Anleihen Bloomberg Global High Yield Index (USD Hedged); Schwellenländeranleihen: J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) Global Diversified (USD Hedged).
Staatsanleihen
Staatsanleihen aus Industrieländern entwickelten sich im Mai uneinheitlich: Die Renditen auf US-Treasuries mit zwei- bzw. zehnjähriger Laufzeit fielen um 16 bzw. 18 Basispunkte, die Renditen auf äquivalente britische Gilts um 10 bzw. 3 Basispunkte. Die Renditen auf zwei- bzw. zehnjährige deutsche Bundeanleihen stiegen dagegen um 6 bzw. 8 Basispunkte.
Unternehmensanleihen
An den Unternehmensanleihenmärkten gingen die Risikoaufschläge für Investment-Grade-Anleihen dank positiver Unternehmensprognosen um 2 BP in den USA, um 4 BP im Euroraum und um 7 BP in Großbritannien zurück2.
Spread-Bewegungen (BP)
Quelle: Bloomberg-Indizes: Global Aggregate Credit Average OAS Index, Global Aggregate Supranational Index, US Aggregate Corporate Average OAS Index, Euro Aggregate Corporate Average OAS Index, Sterling Aggregate Corporate Average OAS Index, US Aggregate ABS Average OAS Index, US Aggregate CMBS Average OAS Index, Global High Yield Average OAS Index, JP Morgan EMBI Global Diversified IG Sovereign Spread Index, JP Morgan EMBI Global Diversified HY Sovereign Spread Index. Daten für den Zeitraum 30. April bis 31. Mai 2024.
Weil sich viele Anlegerinnen und Anleger attraktive Renditen sichern wollten, bevor die Zentralbanken die Zinsen senken, war der Jahresbeginn 2024 an den Unternehmensanleihenmärkten einer der besten3. Dank hoher Nachfrage wurde das überdurchschnittlich hohe Neuemissionsvolumen zu Beginn des Jahres vom Markt gut absorbiert, für den Rest des Jahres rechnen wir zudem mit einer Normalisierung der Emissionsvolumen. Die Nachfrage dürfte dagegen dank attraktiver Renditen und weiterer Zinssenkungen hoch bleiben, was bei schwächeren Neuemissionen zu sinkenden Spreads führen könnte.
Die Ergebnisse der letzten Gewinnsaison lassen im zweiten Halbjahr eine positive Entwicklung erwarten. Zwar sind die Gewinne europäischer Unternehmen im Vergleich zum Vorjahr zurückgegangen, dennoch konnten die meisten Investment-Grade-Emittenten die Prognosen übertreffen; zudem deuten Trends darauf hin, dass die Talsohle erreicht sein könnte. Branchenübergreifend bekräftigen Unternehmen ihre positiven Prognosen für den Rest des Jahres, wir erwarten einen soliden Aufschwung in Sektoren wie Immobilien, Grundstoffen und Technologie.
Schwellenländeranleihen
Anleihen aus Schwellenländern profitieren von der Konjunkturabkühlung in den USA und der Erholung zehnjähriger Treasury-Renditen und warfen im Mai eine Rendite von 1,8% ab, wobei Investment-Grade-Anleihen (+2,1%) das High-Yield-Segment (+1,5%) abhängen konnten. Staatsanleihen aus Ländern wie Argentinien und Ecuador konnten sich deutlich erholen, weshalb Hochzinsanleihen aus Schwellenländern inzwischen teuer bewertet sind. Dir Risikoaufschläge auf Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern sind im Mai um 4 bzw. 1 Basispunkt zurückgegangen4.
Sinkende Schwellenländer-Risikoaufschläge im Mai
Quelle: Bloomberg und Vanguard. Daten für die 24 Monate bis zum 31. Mai 2024. Als Näherungswerte werden verwendet: Investment-Grade-Anleihen aus Schwellenländern (Bloomberg EM USD Aggregate Average OAS Index); High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern (Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS Index). Berechnungen in USD.
Ausblick
Die Märkte achten weiterhin auf Konjunkturdaten und mögliche Zinssenkungen. Wir befinden uns noch immer in dem Szenario einer sanften Landung, zumal die US-Wirtschaft weiterhin wächst. Dagegen hat das schwache Wachstum in Europa die EZB zu einer Zinssenkung und damit einer Abkehr vom Kurs der Fed bewogen, was auf eine möglicherweise komplexe und ungleichmäßige Erholung hindeutet.
An den Unternehmensmärkten ist eine Trendwende im Gange, europäische Investment-Grade-Anleihen werfen inzwischen höhere Renditen ab als äquivalente US-Anleihen. Wegen der schwachen Risikoaufschläge in den USA sehen wir weiterhin mehr Potenzial in Europa. Wir haben europäische Anleihen übergewichtet und investieren vor allem in gut kapitalisierte Unternehmen mit soliden Bilanzen. Am Markt für High-Yield-Unternehmensanleihen überwiegen dank des günstigen wirtschaftlichen Umfelds die „Rising Stars“ gegenüber den „Fallen Angels“5.
Für Schwellenländeranleihen sind wir aufgrund robuster Fundamentaldaten und attraktiver Renditen optimistisch. Allerdings sind die Bewertungen insgesamt angespannt, zudem bestehen Risiken durch die US-Geldpolitik.
Effektivzinsen auf diesem Niveau waren in der Vergangenheit Vorboten für hohe Renditen in den anschließenden sechs bis zwölf Monaten.
1 Diese Zinssenkung ist die erste der EZB seit 2019. Quelle: Vanguard.
2 Quelle: Bloomberg Global Aggregate Credit Index, 30. April bis 31. Mai 2024.
3 Quelle: Vanguard.
4 Quelle: J.P. Morgan EMBI Global Diversified IG Sovereign Spread Index, J.P. Morgan EMBI Global Diversified HY Sovereign Spread Index. Berechnungen für den Zeitraum 30. April bis 31. Mai 2024.
5 Als „Rising Stars“ werden High-Yield-Emittenten (Ba1/BB+ oder niedriger) bezeichnet, die von den Rating-Agenturen S&P, Moody‘s und Fitch auf Investment Grade (Baa3/BBB- oder höher) heraufgestuft werden. Übersteigen die Rating-Anhebungen die Abstufungen, lässt dies unter Umständen auf eine bessere Konjunktur und/oder robustere Fundamentaldaten schließen.
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