Auf einen Blick

ETF-Branche: Quartalsbericht

Nach rekordhohen Mittelzuflüssen im Jahr 2024 wiesen europäische ETFs auch zu Beginn des neuen Jahres hohe Mittelzuflüsse aus: Mit 91,8 Milliarden US-Dollar lag das Nettoneuvermögen in den ersten drei Monaten nur knapp unter dem Ergebnis des Vorquartals (94,6 Milliarden US- Dollar).¹ Mit 75,4 Milliarden US-Dollar floss erneut der Großteil des Kapitals – 82% – in Aktien- ETFs; Core-Strategien für Industrieländer und Europa sowie für globale Aktien beendeten das Quartal im Plus.

Im Anleihesegment führten Strategien für Anleihen mit sehr kurzer Laufzeit das Feld an, die von attraktiven Renditen profitieren: Ultra-Short ETFs beendeten das Quartal mit einem
Nettoneuvermögen von 8,0 Milliarden US-Dollar, was mehr als 50% der Zuflüsse in Anleihe-ETFs entspricht (15,1 Milliarden US-Dollar).

Das erste Quartal stand unter dem Eindruck hoher politischer Unsicherheit. (Zu Beginn des zweiten Quartals haben Zollankündigungen die Märkte zusätzlich in Aufruhr versetzt.) Die Nachfrage nach US-Aktien-ETFs ist im Laufe des Quartals zurückgegangen, im Februar und März kam es zu Abflüssen. ETFs auf globale und europäische Aktien konnten dagegen zulegen. Rohstoff-ETFs profitierten von der Erwartung anhaltender Volatilität und beendeten das erste Quartal ebenfalls mit einem Plus von 875 Millionen US-Dollar, wobei Goldprodukte besonders gefragt waren.

ETF-Netto-Cashflows und Marktrenditen von Aktien und Anleihen

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge. Die Wertentwicklung eines Index ist keine exakte Darstellung einer bestimmten Anlage, da man nicht direkt in einen Index investieren kann.

Hinweise: Daten für den Zeitraum vom 1. April 2024 bis zum 31. März 2025. Berechnung der Wertentwicklung in USD bei Wiederanlage der Bruttoerträge.

Quelle: ETF Book, Bloomberg und Vanguard.

Aktien

Comeback europäischer Aktien – Strohfeuer oder nachhaltige Trendwende?

In den letzten zehn Jahren sind die europäischen Börsen dem US-Aktienmarkt meist hinterhergelaufen, im ersten Quartal des neuen Jahres warfen europäische Aktien jedoch eine Rendite von 10,5% ab und konnten den S&P 500 (-4,3%) damit deutlich hinter sich lassen.²

Die robuste Kursentwicklung europäischer Aktien ist zum Teil auf die im März angekündigte deutsche Haushaltsausweitung zurückzuführen, doch auch attraktive Bewertungen spielten eine Rolle.

ETFs auf Euroraum-Aktien konnten in jedem der ersten drei Monate des neuen Jahres zulegen, wohingegen die Serie positiver Mittelzuflüsse von US-Aktien-ETFs, die über mehr als ein Jahr angehalten hatte, im Februar und März abbrach. Ein genauerer Blick auf die Quartalszahlen zeigt, dass deutsche Aktien-ETFs, die die letzten beiden Jahre jeweils mit Nettoabflüssen beendet hatten, besonders deutlich zulegen konnten.

Kapitalflüsse deutscher Aktien-ETFs seit 2015

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge.

Quelle: ETFbook; Stand: 31. März 2025.

Der deutsche Kurswechsel in der Schuldenpolitik könnte einen Wendepunkt für Europa bedeuten und hat eine Kursrallye am deutschen Aktienmarkt ausgelöst, der das Quartal mit einem Plus von 11,45% beendete.³ Bei einer Umsetzung der Pläne würden Milliarden Euro an staatlichen Ausgaben fließen, die die seit mehr als zwei Jahren schrumpfende deutsche Wirtschaft und vor allem das verarbeitende Gewerbe ankurbeln könnten.

Allerdings können Jahre vergehen, bis politische Entscheidungen in der Wirtschaft ankommen. Vor dem Hintergrund der komplizierten Zollsituation bleibt außerdem abzuwarten, wie sich die Haushaltsexpansion auswirken wird. Unsere revidierten Wachstumsprognosen deuten darauf hin, dass höhere Zölle, sollten sie wie geplant eingeführt werden, die Konjunktur belasten  werden. Sollte die 90-tägige Zollpause ohne Kursänderung verstreichen, könnten die Auswirkungen ausreichen, um den Impuls des deutschen Ausgabenprogramms, höherer Verteidigungsausgaben und eines möglichen Waffenstillstands in der Ukraine aufzuwiegen. Vor dem Hintergrund dieser Ungewissheit bleibt abzuwarten, wie sich die längerfristigen Aussichten für die deutschen und europäischen Kapitalmärkte entwickeln.

Anleihen

Unsichere Aussichten unterstreichen die Vorteile globaler Diversifizierung

Staatsanleihen aus Industrieländern entwickelten sich im ersten Quartal uneinheitlich, britische Gilts und US-Treasuries warfen Mehrrenditen gegenüber europäischen Anleihen ab. In den USA stieg die Risikoaversion vor dem Hintergrund möglicher Zölle und ihrer Auswirkungen auf das Wachstum, in Europa führte die Ankündigung umfangreicher Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben zu einer Versteilerung der Renditekurve.

Die von den USA am 2. April angekündigten Zölle haben nicht nur an den Aktien- sondern auch an den Anleihemärkten Volatilität ausgelöst. Die Renditen zwei- und zehnjähriger US-Staatsanleihen fielen unmittelbar nach der Ankündigung, die Märkte preisten einen Wachstumsschock und Zinssenkungen im Umfang von mehr als 100 Basispunkten bis Jahresende ein.

Die Volatilität an den Anleihemärkten war auch im April hoch, zumal die Märkte noch immer versuchen, die geldpolitischen Konsequenzen der Zölle abzuschätzen. In den USA und in Großbritannien verlagerte sich die Nachfrage an das kurze Ende der Zinskurven, die sich daraufhin versteilerten. Die Renditen deutscher Bundesanleihen fielen dagegen entlang der gesamten Kurve. Die Volatilität der letzten Wochen hat zudem eine wichtige Erkenntnis geliefert: Die US-Handelspolitik wird sich wahrscheinlich von Land zu Land unterschiedlich auswirken.

Damit unterstreicht die aktuelle Lage die Bedeutung globaler Diversifizierung. Ein Core-Portfolio, zum Beispiel aus globalen Staats- und Unternehmensanleihen, kann in diesem Zusammenhang sinnvoll sein. Wer schwache Wachstumsaussichten und daher steigende Risikoaufschläge am Unternehmensanleihemarkt befürchtet, könnte mit einem passenden ETF auch ein global diversifiziertes Exposure auf defensivere Staatsanleihen aufbauen.

In einem Umfeld idiosynkratischer Auswirkungen durch Handelszölle können Anlegerinnen und Anleger durch globale Diversifizierung die Ereignisrisiken in ihrem Portfolio reduzieren. Anleihen können Aktienrisiken aufgrund ihrer schwachen Korrelation diversifizieren, und mit einem globalen Anleihe-Exposure können Anlegerinnen und Anleger diese Diversifizierung optimieren. Beispielsweise beträgt die Korrelation zwischen Euro-Staatsanleihen und US-Treasuries sowie britischen Gilts 0,16,⁴ mit einem globalen Exposure geht diese Korrelation jedoch auf 0,02, also annähernd null, zurück.⁵

Korrelationen sind ein wichtiger Faktor bei der Abwägung möglicher Auswirkungen von Zöllen auf das Wirtschaftswachstum und damit auch die Wertentwicklung verschiedener Assetklassen. Sollte eine Konjunkturabkühlung die bereits überbewerteten Aktienmärkte zusätzlich belasten, sollten Anlegerinnen und Anleger mit einem Anleiheportfolio darüber nachdenken, wie sie ihr Portfolio optimal diversifizieren können.

Kapitalmärkte

Gesamtkosten im Fokus

Unabhängig vom Marktumfeld sollten ETF-Anlegerinnen und Anleger immer auf ihre Kosten achten. Die Kosten eines ETF in ihrer Gesamtheit zu verstehen, ist jedoch nicht immer so einfach, wie man denken könnte.

Die Gesamtkosten eines ETF (Englisch: Total Cost of Ownership, kurz TCO) bestehen aus fünf Hauptkomponenten. Jenseits der Kostenquote und des Tracking Error sollten Anlegerinnen und Anleger auch auf Spreads, schwankende Auf- und Abschläge und Market-Impact-Kosten achten.

Quelle: Berechnung von Vanguard auf Grundlage von Daten von Bloomberg für eine hypothetische Illustration.

ETF-Spreads

Der Spread ist der Betrag, der beim Kauf und Verkauf eines ETF anfällt, und entspricht der Differenz zwischen dem Geld- und dem Briefkurs.⁶ Je kleiner diese Differenz, desto geringer sind die Kosten für den Kauf und anschließenden Verkauf von ETF-Anteilen. Der Spread eines ETFs hängt direkt vom Handelsvolumen und der Volatilität des ETFs sowie von der Liquidität der Basiswerte ab.

Schwankungen in den Auf- und Abschlägen

Liegt der Marktpreis eines ETF über seinem Nettoinventarwert (NAV),⁷ wird er mit einem Aufschlag (Premium), im umgekehrten Fall mit einem Abschlag (Discount) gehandelt. Anlegerinnen und Anleger sollten versuchen, Aufschläge beim Kauf und Abschläge beim Verkauf zu vermeiden, denn beides geht zulasten ihrer Rendite.

Da ETFs jedoch laufend bewertet werden, lässt sich ein optimaler Zeitpunkt nur schwer ermitteln. Stattdessen kann man die Volatilität der Auf- und Abschläge überprüfen, die aufschlussreicher ist als der Tagesdurchschnitt. Ein Vergleich dieser Volatilität zwischen ETFs mit ähnlichen Basis-Exposures kann helfen, die Marktdynamik für einen bestimmten Fonds oder eine bestimmte Fondskategorie zu verstehen.

Marktauswirkungen (Market Impact)

Bei der Bewertung der Liquidität eines ETF sollten Anlegerinnen und Anleger auf Möglichkeiten zur Minimierung möglicher Market-Impact-Kosten achten.⁸ Das Capital Markets Team eines ETF-Anbieters kann helfen, potenzielle Impact-Kosten zu verstehen und zu steuern und die richtige Strategie zu finden, die Timing und Dringlichkeit einer Transaktion mit der verfügbaren Liquidität in Einklang bringt.

Die Liquidität eines ETFs besteht aus mehreren Ebenen.⁹ Schöpft man alle verfügbaren Quellen aus, können die Market-Impact-Kosten sinken. Es ist wichtig zu wissen, dass das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen (ADV)¹⁰ eines ETFs nur die Sekundärmarktliquidität und nicht die Basisliquidität anzeigt.

Wenn das Handelsvolumen eines ETF sein ADV übersteigt, kaufen Market Maker, die als autorisierte Teilnehmer (APs)¹¹ mit Vanguard zusammenarbeiten, ETF-Anteile über den Primärmarkt  im Austausch gegen benchmarkfähige Wertpapiere. Durch diese Methode werden ETF-Anteile mit den Basiswerten des ETF austauschbar, was die Liquidität erhöht.

¹ Quelle: ETFbook; Stand: 31. März 2025.

² Quelle: FactSet, Netto-Gesamtrenditen in USD für den Zeitraum vom 1. Januar 2025 bis 31. März 2025.

³ Quelle: Bloomberg, Benchmark-Index ist der FTSE Germany Index, Renditen sind Netto-Gesamtrenditen bei Wiederanlage der Dividenden in US-Dollar.

⁴ Benchmark-Indizes sind der Bloomberg EUR Government Float Adjusted Total Return Index Hedged EUR, der S&P 500 Index und der MSCI World Index. Im Zusammenhang mit den Aktien- und Anleihemärkten bedeutet eine geringere Korrelation, dass die Bewegungen der beiden Assetklassen weniger eng miteinander verknüpft sind. Quelle: Vanguard unter Verwendung von Bloomberg-Daten; Stand: 31. März 2025.

⁵ Referenzindizes sind der Bloomberg Global Treasuries Developed Countries Float-Adjusted Index Hedged EUR, der S&P 500 Index und der MSCI World Index.

⁶ Geld- und Briefkurs sind die Kurse, zu denen Anlegerinnen und Anleger ETF-Anteile verkaufen bzw. kaufen können.

⁷ Der Nettoinventarwert (NAV) entspricht dem Gesamtwert der Basiswerte des Fonds abzüglich seiner Verbindlichkeiten, geteilt durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Fondsanteile.

⁸ Im ETF-Handel bezieht sich der Begriff „Market Impact“ auf die Handelsauswirkungen auf den Kurs eines ETF. Wenn eine große Transaktion ausgeführt wird, kann der Kurs des ETF je nach Richtung und Umfang steigen oder fallen.

⁹ „Mehrere Liquiditätsebenen“ bezieht sich auf die verschiedenen Mechanismen und Teilnehmer, die zur Gesamtliquidität eines ETF beitragen. Diese unterschiedlichen Liquiditätsquellen können zum effizienten Handel von ETFs ohne signifikante Market-Impact-Kosten beitragen.

¹⁰ Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen (ADV) bezieht sich auf die durchschnittliche Anzahl von ETF-Anteilen, die in einem bestimmten Zeitraum gehandelt werden. Das ADV ist eine nützliche Kennzahl für Anlegerinnen und Händler, da sie Aufschluss über die Liquidität und den Handel eines ETF gibt.

¹¹ Authorised Participants (APs) sind große Finanzinstitute, die Verträge mit ETF-Anbietern abgeschlossen haben und daher ETF-Anteile ausgeben und zurücknehmen können. APs tragen maßgeblich zur Liquidität und Preisstabilität eines ETF bei.