Vanguard Emerging Markets Bond Fund – eine Zwischenbilanz nach drei Jahren

Ein Kommentar von Nick Eisinger, Emerging Markets Lead Strategist, Vanguard Europe.

• Seit Auflegung des Vanguard Emerging Markets Bond Fund vor drei Jahren haben wir unsere Strategie kontinuierlich umgesetzt und konnten so Alpha¹ generieren.
• Dank dieser Beständigkeit konnten wir den Fonds durch eine äußerst schwierige Phase für EM-Anleihen steuern, die unter anderem durch Krieg, Pandemie und steigende US-Zinsen gezeichnet war.
• Bei der Wertpapierauswahl orientieren wir uns an Fundamentaldaten. Wir sind zuversichtlich, dass wir mit dieser Strategie auch für zukünftige unerwartete Ereignisse vorbereitet sind und Relative Value-Potenzial identifizieren können.

„Mögest du in interessanten Zeiten leben“, besagt ein chinesisches Sprichwort – das äußerst gut auf die Anleihemärkte der Schwellenländer passt. Vor drei Jahren haben wir den Vanguard Emerging Markets Bond Fund aufgelegt, und die vergangenen drei Jahre haben eines gezeigt: Es ist möglich, mit Schwellenländeranleihen Alpha zu generieren¹, wenn man Risiken richtig steuert und korrelierte, konzentrierte Risikofaktoren vermeidet.

Mit der Covid-Pandemie, dem russischen Angriff auf die Ukraine, dem Ende der expansiven Geldpolitik und der Aufwertung des US-Dollar haben die letzten drei Jahre alle EM-Anleihefonds in Schwierigkeiten gebracht. Sie waren jedoch auch eine Gelegenheit, um die Vorteile einer aktiven Anlagestrategie auszuschöpfen, die sich in erster Linie auf Wertpapierauswahl und Relative Value stützt.

Covid-19 – ein Schock für die globalen Anleihemärkte

Weltweit reagierten Regierungen mit umfangreichen staatlichen Konjunkturmaßnahmen auf die Pandemie, was zu einem plötzlichen und deutlichen Anstieg staatlicher Schuldenquoten führte. Infolge von Kontaktsperren, die die Wirtschaft erheblich belasteten, brachen die Steuereinnahmen ein, während Konjunkturprogramme und steigende Gesundheitskosten die Staatsausgaben in die Höhe schnellen ließen – die Regierungen der Schwellenländer haben zu Beginn der Pandemie Konjunkturpakete mit einem durchschnittlichen Volumen von 3% der Wirtschaftsleistung auf den Weg gebracht².

Zu Beginn der Pandemie wichen die wirtschaftlichen Fundamentaldaten von EM-Emittenten deutlich voneinander ab. Für das Vanguard Active Fixed Income Team stand daher die Bewertung und Antizipatierung von Unterschieden in den Fundamentaldaten an erster Stelle. Das Vanguard Emerging Markets Credit Team analysiert kontinuierlich die Fundamentaldaten von Emittenten und stellt auf Grundlage dieser Analysen Prognosen auf. So konnte der Fonds in einer unglaublich unsicheren Marktphase extrem hohe risikobereinigte Renditen erzielen.

Während der Pandemie haben wir vor allem in Anleihen mittlerer Kreditqualität investiert und sowohl hochriskante als auch risikoarme Anleihen untergewichtet. So konnten wir das Portfolio einerseits vor den Turbulenzen der Weltwirtschaft schützen und gleichzeitig von einer möglichen Verbesserung der Fundamentaldaten in einer anschließenden Erholung profitieren.

Krieg in Europa

Mit dem russischen Angriff auf die Ukraine entstand eine neue Risikodimension für die Anleihemärkte der Schwellenländer, die höhere Volatilität und wirtschaftliche Kosten unter anderem durch steigende Energiepreise mit sich brachte. Ukrainische Staatsanleihen brachen ein, massive Sanktionen gegen Russland hatten einen Ausverkauf russischer Vermögenswerte zur Folge.

Da Relative Value in unserer Anlagestrategie eine große Rolle spielt, können wir EM-Anleihen identifizieren, die in einem positiven Risikoumfeld günstig gehandelt werden. Dabei waren wir uns jedoch potenzieller Risiken durch „Crowded Trades“ (Anleihen mit hohem Handelsvolumen) bewusst, von denen auch ukrainische Staatsanleihen betroffen waren. Außerdem haben wir exzessive direktionale Wetten vermieden, die das Risiko in einem äußerst unsicheren und volatilen Marktumfeld hätten erhöhen können.

Der Ukraine-Krieg hat deutlich gemacht, wie wichtig die richtige Stückelung von Transaktionen an den Anleihemärkten der Schwellenländer ist. Extremrisiken können hohe Verluste verursachen, sind jedoch durch strenge Limitierung der Größe einzelner Positionen unserer Fonds begrenzt. Angesichts der wachsenden geopolitischen und wirtschaftlichen Risiken bleibt auch das „Ansteckungsrisiko“ in den Schwellenländern hoch.

Das Ende der expansiven Geldpolitik

Mit der schnellen Straffung ihrer Geldpolitik hat die US-Notenbank (Fed) die Schwellenländer erheblich unter Druck gesetzt, denn steigende Zinsen in den Industrieländern führen meist dazu, dass Anleger:innen Vermögenswerte in US-Dollar kaufen und dafür Vermögenswerte in anderen Währungen verkaufen, also Kapital aus Schwellenländern abziehen. Zudem wird eine restriktivere Geldpolitik in den Industrieländern das Wachstum der Weltwirtschaft kaum ankurbeln, was die Probleme vieler Schwellenländer verschärfen dürfte.

Tatsächlich haben bereits mehrere Schwellenländer auf die sinkenden Konjunkturprognosen reagiert und Verhandlungen über eine mögliche Restrukturierung aufgenommen. Schaut man sich die Wertentwicklung bestimmter Anleihen an, könnten andere Länder bald folgen.

Zwar sind wir bei notleidenden Schuldtiteln grundsätzlich vorsichtig, allerdings bieten sie erhebliches Alpha-Potenzial: Selbst im Falle einer Restrukturierung dürften einige dieser Anleihen danach zu einem höheren Kurs gehandelt werden als aktuell. Und unsere Relative Value-Strategie erleichtert die Berechnung des optimalen Preises, zu dem wir das Renditepotenzial notleidender Anleihen ausschöpfen können.

Aufwertung des US-Dollar

Die Zinserhöhungen der Fed in diesem Jahr hatten mehrere Aufwertungsrunden des US-Dollar zur Folge, die die Schwellenländer vor immer größere Probleme stellen. In vielen Ländern standen die Staatshaushalte bereits durch die Pandemiebekämpfung unter Druck, doch durch den immer stärkeren Dollar wird es für diese Länder immer schwieriger und teurer, bestehende Schulden zu bedienen und neue aufzunehmen.

Daher haben wir einen robusten Prozess zur Wertpapierauswahl entwickelt und achten bei staatlichen Emittenten vor allem auf die Kreditqualität. Weitere wichtige Aspekte unserer Strategie sind Transaktionsvolumen und Liquidität, durch die wir konzentrierte Positionen vermeiden und das Portfoliorisiko insgesamt reduzieren können. Und wie in jeder ungewissen Marktphase in Schwellenländern können wir durch Bottom-up-Analyse Anleihen mit Relative Value-Potenzial identifizieren.

Beständigkeit, ein Markenzeichen unserer EM-Strategie

Die ersten drei Jahre seit Auflegung des Vanguard Emerging Markets Bond Fund haben gezeigt, dass aktive Anleger:innen mit der richtigen Strategie gut durch eine ereignisreiche und volatile Phase an den Anleihemärkten der Schwellenländer¹ steuern können. Krieg, Pandemie, das Ende des billigen Geldes und die Aufwertung des US-Dollar haben in gewisser Hinsicht zu sehr unterschiedlichen Risikoereignissen geführt, doch alle hatten höhere Volatilität und Unsicherheit zur Folge. Dazu kommen noch diverse idiosynkratische Risikoereignisse, die die Schwellenländer in dieser Zeit belastet haben.

Bereit für die Zukunft

Unvorhergesehene Ereignisse werden uns auch in Zukunft nicht verschonen und zu Verkaufswellen, Restrukturierungen und höherer Volatilität an den Anleihemärkten der Schwellenländer führen. Nicht alle diese Ereignisse lassen sich vorhersehen. Daher bauen wir unsere Strategie für die Zukunft auf denselben Prinzipien auf, mit denen wir die Ereignisse der vergangenen drei Jahre bewältigen und sogar zu unserem Vorteil nutzen konnten.

Und daher blicken wir optimistisch in die Zukunft, achten dabei jedoch genau auf Chancen und Risiken, die – wie die letzten drei Jahre gezeigt haben – jederzeit und ohne Vorwarnung auftreten können.

Dieser Artikel ist entstanden in Zusammenarbeit mit Cong Lu, Senior Investment Risk Manager, Vanguard.

Der Vanguard Emerging Markets Bond Fund setzt eine Total Return-Strategie um und strebt gleichzeitig moderate laufende Erträge an. Um dieses Ziel zu erreichen, investiert der Fonds überwiegend in Anleihen aus Schwellenländern. Die Fondsmanager:innen profitieren von den Ressourcen und der Erfahrung der Vanguard Fixed Income Group, die seit über 35 Jahren aktive Anleihefonds verwaltet. Dem Team gehören Expert:innen für Wirtschaft, Zinsen, verschiedene Sektoren, Risiko, Handel und Wertpapieranalyse an.

Unsere aktiven, intern gemanagten Anleihefonds

Vanguard Emerging Markets Bond Fund

Vanguard Global Credit Bond Fund

Rollierende Wertentwicklung (Stand: 30. November 2022)

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge.
Quelle: Vanguard und Morningstar; Stand: 30. November 2022. Berechnung der Renditen bei Wiederanlage aller Erträge und Kapitalgewinnausschüttungen. Bei der Ausgabe und Rücknahme von Fondsanteilen fallen Kosten und Provisionen an, die in den Zahlen nicht berücksichtigt sind. Berechnung der Wertentwicklung des Fonds auf Grundlage der Veränderung im Nettoinventarwert. Berechnung der Indexrendite auf Grundlage der Gesamtrendite. Die Wertentwicklung wird in GBP (abzüglich Gebühren) berechnet und kann je nach Wechselkursbewegungen besser oder schlechter ausfallen.

¹ Quelle: J.P. Morgan und Vanguard; Stand: 30. November 2022. Seit seiner Auflegung am 3. Dezember 2019 hat der Vanguard Emerging Markets Bond Fund seinen Index, den J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index, um insgesamt 16,4% übertroffen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge.

² Quelle: IMF Fiscal Monitor, Oktober 2020.